消除 dW
用 Δ=fS 对冲标的随机项。
理解 Black-Scholes-Merton 的复制逻辑
BSM 的核心不是正态分布，而是连续再平衡的局部无风险组合必须赚取无风险利率。
本章胜利条件：能从 delta 对冲解释 BSM 方程、风险中性定价和隐含波动率，而不是只代公式。
1. 先建立模型骨架
风险中性定价
对冲后预期收益率 μ 从定价方程中消失。
隐含波动率
市场价格反解出的 σ 是报价语言，不是直接观测量。
c=S0N(d1)-Ke^{-rT}N(d2)
d1 同时进入 delta，d2 与风险中性行权概率相关；公式依赖模型假设。
2. 操作参数，观察敏感度
CHAPTER 15 LAB双参数情景实验
先预测方向，再拖动参数模型读数
最容易错的地方
认为 BSM 预测股票真实收益，或把历史波动率机械当成唯一正确输入。
3. 用判断证明理解
BSM 方程中为何没有股票真实预期收益率 μ？
选择后显示推理反馈。
章末主动回忆 · 不看答案先作答
市场期权价格高于用 20% 波动率算出的 BSM 价格意味着什么？
参考：在其他输入不变下，反解得到的隐含波动率高于 20%；不等于证明市场一定高估。
Hull 第 11 版第 15 章，PDF 第 340-372 页。建议先完成本页实验与主动回忆，再读 Summary 和章末题核对术语。
遇到推导跳步时，把具体公式和你的推理发给老师；不要用“看懂答案”替代独立重建。