两条现金流
保护买方定期付费，信用事件后获得损失补偿。
理解 CDS 与信用分层产品
CDS 把参考实体信用损失转移给保护卖方；公平利差使两条腿现值相等。
本章胜利条件：能画出 CDS 保费腿与保护腿，估算公平利差并解释 CDO 相关性风险。
1. 先建立模型骨架
公平利差
保费腿现值等于保护腿预期现值。
组合相关性
相关性改变损失集中度和不同分层的风险。
s × PV01premium = PV(protection leg)
违约强度、回收率、贴现和应计保费共同决定 CDS 利差。
2. 操作参数，观察敏感度
CHAPTER 25 LAB双参数情景实验
先预测方向，再拖动参数模型读数
最容易错的地方
把 CDS 名义本金当作签约时支付金额，或认为高相关性对所有分层影响方向相同。
3. 用判断证明理解
CDS 公平利差由什么条件确定？
选择后显示推理反馈。
章末主动回忆 · 不看答案先作答
相关性上升为何可能提高高级层风险？
参考：损失更可能同时发生并穿透低层保护，使原本极少受损的高级层尾部概率上升。
Hull 第 11 版第 25 章，PDF 第 589-615 页。建议先完成本页实验与主动回忆，再读 Summary 和章末题核对术语。
遇到推导跳步时，把具体公式和你的推理发给老师；不要用“看懂答案”替代独立重建。