第一步不是问买什么，而是问在哪里交易
同一种经济风险可以用交易所合约或场外合约处理。场所决定条款能否定制、如何找到对手方、谁管理信用风险，以及市场能看见多少交易信息。
本课胜利条件：看到一份合约需求时，能判断它更适合交易所还是 OTC，并画出集中清算前后的信用关系。
1. 衍生品究竟“衍生”自什么
衍生品是一份价值依赖其他变量的合约。这个变量称为标的（underlying），可以是股票价格、汇率、利率、商品价格、信用事件，甚至天气指数。合约本身规定的是未来的权利、义务与现金流，而不是标的资产本身。
2. 切换三种市场结构
交易者 A
经纪商交易所撮合
清算所结算
经纪商清算所结算
交易者 B
条款高度标准化
退出反向交易平仓
信用控制保证金与 CCP
透明度集中报价与报告
公司 A
直接议价与履约银行 B
条款可按金额日期定制
退出需协商终止或抵消
信用控制双边信用与抵押品
透明度较分散
公司 A
合约 1中央对手方
CCP
合约 2CCP
银行 B
原交易被拆成两份合约
A 的对手方CCP
B 的对手方CCP
控制统一保证金与结算
| 问题 | 交易所交易 | 场外交易 |
|---|---|---|
| 合约条款 | 品种、规模、月份等由交易所规定 | 双方可定制金额、日期与标的细节 |
| 成交方式 | 集中市场匹配订单 | 银行、平台或交易商网络议价 |
| 信用关系 | 通常由清算所居中 | 可双边结算，也可提交 CCP 清算 |
| 适合需求 | 通用、频繁、重视流动性 | 特殊金额、日期或复杂条款 |
3. 为什么清算不是“后台杂务”
A 直接承担 B 的违约风险
即使市场价格对 A 有利，如果 B 无法履约，纸面盈利也可能无法兑现。
原有双边关系被替换
CCP 成为 A 的卖方和 B 的买方，双方不再直接依赖彼此付款。
保证金、逐日结算与违约资源介入
风险没有消失，而是被集中测量、抵押和管理。CCP 自身也成为需要严格治理的关键节点。
公司要锁定 7 个月后一次特殊金额、特殊日期的汇率，哪种市场更自然？
选择后显示推理反馈。
主动回忆 · 三个制度分别解决什么
不用看表格，解释标准化、集中清算和交易报告分别主要解决什么问题。
参考：标准化降低条款比较和抵消头寸的成本；集中清算统一管理对手方信用风险；交易报告提高监管者和市场对风险集中度的可见性。
迁移练习 · 流动性与定制性的取舍
一家航空公司希望锁定 13 个月后某一特定机场的燃油价格。为什么它可能同时使用交易所期货与 OTC 合约？
参考：期货提供流动性，但标的地点、品质和日期可能不完全匹配；OTC 可以精确定制，却通常带来更高的议价、退出和信用管理成本。
Hull 第 11 版第 1 章 1.1–1.2。阅读时重点追踪“标准化、集中清算、交易报告”分别改变哪一种摩擦。
若某个真实需求不知道该放进哪个市场，把金额、日期、标的和退出需求发给老师，一起判断制度取舍。